无论是从股价抑或业绩来看，大全新能源(DQ.US)在2024年第一季度的经历都十分“坎坷”。
市场层面上，3月股价一度冲高至30美元附近，但现已回落至19美元，逼近年初的历史低点;刚刚披露的一季报则延续下滑态势，其中公司营业收入29.82亿元，同比减少38.6%;净利润3.3亿元，同比下降88.64%;毛利率为17.4%，相对于2023年第四季度的毛利率18.3%也下降了将近1个百分点。
一季度已过，硅料价格继续探底，仍未显现出止跌迹象。4月17日，中国有色金属工业协会硅业分会(简称“硅业分会”)披露的数据显示，硅料主流价格区间跌破5万元/吨，已经跌穿二线厂商的成本价。种种悲观信号，都令投资者不由担忧，大全新能源的下行周期何时见底?
业绩表现持续下滑
实际上，在此前披露的2023年全年业绩中，大全新能源各项财务指标已有大幅“缩水”。全年营业总收入163.29亿元，同比下降47.22%;归母净利润57.63亿元，同比下降69.86%;扣非净利润57.76亿元，同比下降69.84%。
而在业绩下滑的同时，公司各项费用却大幅增长。2023年，销售费用同比增长152.62%，管理费用同比增长33.57%，研发费用同比增长6.47%，财务费用由去年同期的7872.84万元变为3.31亿元，期间费用率为0.53%，较上年同期下降0.25个百分点。
根据APP了解，报告期内，大全新能源大客户依赖问题较为明显。2023年，公司前五大客户合计销售金额136.40亿元，占总销售金额比例为83.52%，公司前五名供应商合计采购金额55.96亿元，占年度采购总额比例为67.89%。
尽管多晶硅价格下跌拖累业绩表现，公司财务指标仍处于健康范围内。全年公司经营活动现金流净额为87.41亿元，同比下降43.12%;自由现金流为79.86亿元，相比上年同期下降16.42%;年末资产负债率为13.44%，相比上年末上升0.58个百分点。
产能过剩态势凸显，硅料价格何时等来拐点?
据APP了解，大全新能源的主要产品为高纯多晶硅，主要应用于光伏电池，处于光伏产业链的上游环节。根据下游生产硅片的不同，可将高纯多晶硅分为单晶硅片用料和多晶硅片用料。
受到新增产能陆续释放、供给量大幅增加影响，2023年多晶硅价格快速回落。根据光伏行业规范公告企业信息和行业协会测算，2023年全国多晶硅、硅片、电池、组件产量再创新高，多晶硅全国产量超过143万吨，同比增长66.9%;同年，多晶硅、组件产品价格降幅均超过50%。
“量增价减”的态势从大全新能源的财报中就可见一斑。据披露，2023年第一季度大全新能源的多晶硅售价在190.42元/公斤，而截至2024年4月10日，中国有色金属工业协会硅业分会公布数据显示，多晶硅致密料成交均价4.87万元/吨(相当于48.7元/公斤)，相较上一次报价下跌18.83%。
招商银行研究院报告指出，硅料行业具有技术门槛高、投资成本大、扩产周期长等特点，多晶硅料的扩产周期一般为12-18个月，产能爬坡期普遍在3-6个月，而下游的硅片、电池片等环节扩产时间约6-9个月，爬坡期仅3个月左右，硅料的扩产周期远高于下游其它环节。
展望2024年，业内扩产脚步不停，产能过剩问题料将持续。据硅业分会统计，2024年仍有约123万吨新增产能投产，预计全年硅料产量或将达260万吨，而新增装机需求约160万吨。
硅业分会预计，产能周期的错配、企业高库存运行将使得硅料价格在未来一段时间内依旧低位磨底。对此，大全新能源也在年报中坦承，“若未来业内扩张产能持续释放致使供需关系发生不利变化，多晶硅价格将进一步下行，从而影响公司盈利能力。”
不过，作为深耕硅料环节多年的龙头企业，大全新能源在市场份额与生产成本上的优势也不可忽视。数据显示，2023年国内多晶硅产量超143万吨，而大全新能源的多晶硅产量为19.78万吨，约占国内多晶硅产量的13%，规模在业内处于第一梯队;
而在成本控制方面，2023年公司全年含销售费用在内的单位生产成本达到48.70元/kg，处于行业领先水平，且显示出逐季度下降的良性趋势。相比之下，二线企业的硅料成本价大概在超过5万元/吨接近6万元/吨的区间。
硅料领域的“技术路线之争”?
尽管在过去一年中降本增效成果显著，却并不意味着大全新能源能够“高枕无忧”，随着更低成本的颗粒硅异军突起，大全新能源也将面临新技术路线带来的竞争压力。
据APP了解，当前主流的多晶硅生产技术主要有改良西门子法和硅烷流化床法，因不同的产品形态分别被称为棒状硅和颗粒硅。目前硅料市场上以生产工艺较为成熟的棒状硅为主，颗粒硅则具备碳排少、能耗低、成本低的优点。2023年上半年已有企业的颗粒硅生产成本达到35.68元/公斤，明显低于大全新能源的棒状硅生产成本。未来随着生产工艺的不断改良，其生产成本还有望进一步降低。
纵观2023年行业趋势，在硅料的价格压力下，已有不少企业转而布局颗粒硅。据华夏能源网统计，2023年布局颗粒硅的企业由2家增长到7家，产能也由2022年的不到16万吨，增至2023年的40万吨，规划产能更是达到90万吨。
对此，大全新能源显得较为保守，公司副董事长徐翔曾公开表态称，目前颗粒硅还有很多瓶颈要攻克，而西门子法棒状硅质量远远高于颗粒硅，其言下之意似乎并无布局颗粒硅的计划。
不过，近期颗粒硅与棒状硅的价格差距逐渐缩窄，似乎对大全新能源来说并不是一个好兆头。中国有色金属工业协会硅业分会近期披露的数据显示，N型棒状硅成交均价为5.25万元/吨，N型颗粒硅成交均价为4.75万元/吨;亦有上市公司2023年的颗粒硅平均售价达到7.68万元/吨，而大全新能源全年硅料单位销售价格为8.11万元/吨，每吨价格差距仅为4300元。
在硅料价格持续承压的市场环境中，颗粒硅带来的成本优势不言而喻，而大全新能源棒状硅的市场份额是否会被颗粒硅迎头赶上，仍存在相当多不确定性。
另一方面，大全新能源目前的布局重点显然更多押注在高纯N型硅料上面。光伏晶硅电池技术以硅片为衬底，根据硅片的差异区分为P型电池和N型电池。N型电池生产工艺较为复杂，但转换效率天花板更高，因此近年来逐渐成为行业潮流。据InfoLink统计，2023年N型电池市占率已从2022年的约9%快速提升至27%。
2024年一季度，大全能源成功实现N型多晶硅料产量4.3万吨，N型多晶硅料销售3.7万吨，N型多晶硅料生产及销售占比分别达到69.0%及68.6%。公司在其2024年一季报中透露，内蒙古包头二期10万吨高纯多晶硅项目计划将于2024年第二季度建成投产，该项目实施达产后，公司累计年产能可实现30.5万吨。由于该内蒙产线已具备100%生产N型硅料的能力，预计2024年全年公司的N型料销售比例将达到70%以上。
小结
经过多年发展，光伏硅料产业现已进入竞争下半场。在需求和库存的双向压力下，预计业内企业表现不断分化，成本和效率将成为考验企业运营稳健性的重要因素。硅料价格难有起色的情况下，2024年对于大全新能源来说将是更具挑战性的一年。
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